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　　行業基本面持續向好大背景下，A股國防軍工指數估值跌至8年低位。軍工營收、利潤創新高，2022年軍費增速重回7%。數據寶推出《底部播種機》系列之國防軍工，掃描國防裝備費重點投入的領域，尋找未來兩年方位。

　　板塊估值跌至近8年低位

　　營收、凈利再創新高

　　自2022年以來，國防軍工指數便不斷回調。證券時報·數據寶統計，截至4月26日，國防軍工指數累計下跌41.25%，在申萬一級行業中排名倒數第二，僅略高于電子板塊的41.66%。4月下旬更是一度跌至近23月低位的1140.83點，直至26日中央財經委員會議后，市場情緒才重新得到提振。

　　與指數一同下跌的還有板塊估值。截至4月26日，國防軍工整體滾動市盈率為41.44倍，估值已處于2014年以來最低位。經中航證券測算，核心軍工公司市盈率中位數對應2022年32倍左右，2025年15倍左右。板塊PEG(市盈率相對盈利增長比率)接近于1，已經顯得足夠便宜。

　　國防軍工上演指數估值“雙殺”，主要受能源價格上漲、疫情反復等因素持續影響，不過軍工板塊基本面并未發生大幅轉變。數據寶統計，近年來，國防軍工板塊營收穩健增長，年增速保持在6%以上。2021年，板塊營收首次突破5000億元，年增速達到12.77%，為近五年最高。

　　凈利潤方面，國防軍工板塊表現同樣強勁。除2019年外，近五年來板塊凈利潤整體呈現上升勢頭。尤其是在“十三五”收官的2020年，板塊業績增速高達79.62%，凈利潤接近250億元；2021年板塊凈利潤繼續穩增10%以上至277.15億元，較2019年的139.15億元近翻倍。

　　相較之下，美國軍火巨頭洛克希德馬丁2021財年實現營收670.44億美元，同比上漲2.52%；凈利潤63.15億美元，同比下降7.58%。諾斯羅普-格魯曼實現營收356.67億美元，同比下跌3.08%；凈利潤為70.05億美元，同比增長119.66%。

　　軍費增速重回7%

　　武器裝備建設要再上一個大臺階

　　根據國防部數據，2022年全國財政安排國防支出預算14760.81億元(其中，中央本級安排14504.50億元)，比上年預算執行數增長7.1%，高于2022年中國經濟社會發展主要預期目標5.5%。2021年我國軍費僅占GDP的1.18%，遠低于世界平均水平。中國國防支出仍有較大增長空間，未來或將長期高于GDP增速。

　　近些年，國防支出用于裝備費的占比逐年提升。2010年-2017年，我國裝備費支出由1773.59億元提升至4288.35億元，年均復合增速13.44%。裝備費占軍費比例提高7.9個百分點至41.11%。

　　國防部表示，要在新的起點上推動我軍武器裝備建設再上一個大臺階。中航證券認為，“十四五”軍工行業需求側發展的核心邏輯主要集中于三、四代骨干裝備，特別是遠海防衛、遠程打擊類裝備的“質”與“量”需求的快速提升。航空航天領域(以及相關上游材料及軍工電子領域)有望成為軍工行業中軍費裝備費重點投入的領域。

　　外部因素擾動有限

　　軍工仍然“業績為王”

　　三月以來，俄烏地緣沖突成為全球關注的焦點。開戰前一周，美股市場便有所反應。美國軍火巨頭股價聞風而動，紛紛飆升，創下歷史新高。2月23日至今，諾斯羅普-格魯曼、洛克希德馬丁股價分別上漲16.36%、13.46%；通用動力四月下旬開始回調，目前仍留有4.93%的漲幅；雷神技術則在股價高位后持續回調，現已抹去全部漲幅。

　　A股軍工指數在2月23日至3月1日收漲6.68%后，3月2日起便隨大盤進入下行區間。指數連收6根陰線，累計跌幅達到12.08%。金鷹基金認為，俄烏地緣沖突對國防軍工板塊基本面無明顯利好，但戰爭陡然增加了全球產業鏈的不確定性，壓制A股市場情緒，對估值形成下殺。

　　招商基金表示，伴隨外圍地緣局勢持續緊張和升級，國防軍工板塊關注度再度凸顯，行業景氣度有望繼續提升。廣發基金也表示，過往軍工板塊受事件因素影響較大，但目前板塊的決定性因素是業績。俄烏局勢反映了疫情后國與國之間的關系更加復雜，軍工板塊配置價值更加突出。

　　軍工全年業績有望超預期

　　航空產業或將成為高景氣賽道

　　一季度，國內疫情反復且為軍工交付淡季，但行業整體業績表現優異，景氣度向好。展望后市，國內疫情尚未褪去，持續擾動各行業生產經營，對一季報、中報業績表現均會產生較大影響。而軍工則由于其產業計劃屬性，免疫宏觀經濟波動，受疫情整體影響較小。金鷹基金預計，在2022下半年軍工個股業績兌現后，行業比較優勢得以體現，板塊有望迎來反彈。全年軍工板塊業績有望超預期增長。

　　數據寶統計，國防軍工板塊2021年平均凈資產收益率為4.92%，而機構預計2022年板塊平均凈資產收益率將達到6.46%，同比增長1.54個百分點。與此同時，機構一致預測板塊未來兩年凈利潤復合增長率將達到39.65%。

　　疫情時代，全球政治、經濟、軍事格局不確定性顯著增大，多個國家軍費預算增速大幅增長。在此背景下，我國作為全球第二大經濟體，2021年國防支出僅相當于美國國防支出的27.72%。我國國防實力與經濟實力尚不匹配這一矛盾愈加凸顯，軍工下游需求有望進一步提升。

　　《十四五規劃和2035遠景目標》首次提出2027實現建軍百年奮斗目標，并提出“加快武器裝備現代化，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展”。我國武器裝備進入加速建設期。

　　目前，我國與美國空軍力量差距較大，軍機升級迭代是必然趨勢。在2035年建成現代化國防的目標下，我軍新型四代機數量需大幅提高，預計新型軍機列裝將給行業帶來巨大增量。

　　軍工股盈利能力穩定

　　29股連續5年業績增長

　　軍工股整體盈利能力較為穩定。數據寶統計，共計29只軍工股實現連續5年凈利潤持續增長。兩只千億市值股在列，為航發動力和中航沈飛。以絕對量來看，6股2021年凈利潤逾10億元，中航光電、中航沈飛凈利潤居前，分別達到19.91億元、16.96億元。

　　從凈利潤變動出發，7股2021年凈利潤同比增幅逾50%，振華科技、三角防務同比翻倍。將時間線拉長，相較于2017年凈利潤，22股盈利實現翻倍，高德紅外獨占鰲頭，凈利潤增幅達18倍，振華科技、鴻遠電子、鋼研高納、派克新材、觀想科技增幅超4倍。

　　一季度，軍工行業重要生產地區西安、東北、成都在經受疫情沖擊下，個股表現依然不俗，25股凈利潤增幅逾50%，16股翻倍。北方導航凈利潤增幅高達26.34倍，主要系處置子公司確認投資收益所致；中海達、廣聯航空增幅在10倍以上。從5家以上機構一致預測來看，中簡科技、中兵紅箭2022全年凈利潤有望翻倍；航天彩虹、景嘉微和三角防務也有望實現50%以上增長。

　　資金方面，2022年1-4月，北向資金累計加倉30股，20股幅度逾20%。內蒙一機倉位較去年年末增長314.95%；另有上海瀚訊、晨曦航空、航天電器、中直股份、天海防務和火炬電子倉位增長逾100%。從外資持股占流通A股比例來看，光啟技術和北摩高科在3.2%以上；中航機電、光威復材、中直股份、宏達電子等4股隨后突破2.8%。

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